康美药业(600518):饮片放量在即 贸易持续扩大
业绩增长开始提速:公司前三季度实现收入23亿,同比增长32%,净利润4.7亿,同比增长47%。第三季度收入8.3亿,同比增长56.6%,净利润1.62亿,同比增长60%。业绩增长较中期快,提速开始。
毛利率环比基本持平,为36%,同比提升6pp,主要源于贸易业务的毛利提升。期间费用率环比平稳,同比提高3pp至13.5%,主要由于广告投入和子公司管理投入的增加提升了相应费用率。
饮片受制于产能,贸易贡献增长:中药饮片业务受制于产能,前三季度累计增速估计与中期持平,约11%;贸易业务继续贡献业绩增量,前三季度收入估计近9亿,同比大增50%。
饮片产能即将释放,贸易持续增长:公司目前产能仅1.5万吨左右,不能满足医院订单需求,生产线超负荷运转,受此因素影响10年饮片业务增长放缓。11年北京和成都扩产,预计将有1万吨的产能陆续上马,支撑11年业绩跨越式的增长。贸易业务11年规模仍将扩大,目前存货约13亿,估计其中药材储备8-9亿,三七价格维持高位,虫草价格持续提升,11年利润贡献会持续高增速。
资源整合进程大步推进:公司9月收购了安国药材交易中心,完成了对亳州、普宁、安国三大药市的控制,上游药材资源掌控力进一步提升。
公司将长期受益于行业高成长和集中度提升,应该享有一线医药股的估值。我们给予11年35倍PE。预计10、11年EPS0.44、0.59元,目标价21元,维持增持评级。
