（报告出品方/分析师：东吴证券汤军王颖洁）
1.植提行业领跑者，大单品战略明确
国内植提行业首家上市公司，全产业链实力雄厚。
公司是专业从事天然健康产品研发、生产及销售的科技型、外向型民营企业，公司主要产品包括三大单品天然甜味剂（甜叶菊提取物、罗汉果提取物）、工业大麻提取物、茶叶提取物，以及其他提取物（如积雪草提取物、葡萄籽提取物、莽草酸等），广泛应用于食品饮料、保健品、化妆品、药品等行业，远销美国、欧洲、韩国、日本等全球60多个国家和地区。
目前，公司在全球拥有三大生产基地、四大营销中心和五大研发中心，是行业内少数拥有产销一体化及全产业链实力的企业。
1.1.管理层经验充足，股权激励方案提升内部积极性
组织架构清晰，管理层经验丰富。秦本军先生为现任公司董事长，总经理，截止年Q3持股比例为37.14%，为公司第一大股东、实际控制人。
目前公司核心管理人员平均在公司任职时间10年以上，均为职业经理人，行业理解及认知深刻，对公司经营、管理等方面把控力度较强，持续从内部为公司发展赋能。
股权激励计划彰显公司发展信心，进一步提升内部积极性。
年9月公司发布年限制性股权激励计划（草案），首次授予业绩考核目标为以年营业收入为基数，年、年和年营业收入增长率分别不低于30%、60%和90%，对应22-24年营业收入考核要求分别不低于13.69/16.85/20.01亿元，-年收入CAGR不低于23.86%，年限制性股票激励计划首次授予目前已登记完成，此次激励计划有助于帮助公司深度绑定核心员工利益，提升核心团队工作积极性，从而为业绩稳健增长提供保障。
1.2.产品矩阵清晰，结构持续优化
打造植提细分市场拳头产品，产品体系完善。植物提取物是以植物为原料，按照客户的使用目的，经过物理人工提取分离过程，定向获取和浓集植物或天然中草药中某一种或多种有效成分，但不改变其有效成分结构形成的产品。
公司围绕主营植物提取业务，目前已形成以天然甜味剂、茶叶提取物、工业大麻提取物为核心，其他提取物以销定产的产品结构。
年实现总营收10.53亿元（同比+34%），植物提取业务共实现收入10.16亿元（同比+33%），占营收比重约为96%，其中天然甜味剂实现收入6.34亿元（同比+55%），占营收比重约为60%，茶叶提取物实现收入1.64亿元，占营收比重约为16%。
图4：公司主要产品及应用领域
1.2.1.天然甜味剂业务高速成长，构筑核心驱动力
天然甜味剂为主要收入来源，打造代糖行业明星品种。公司的主要产品为甜叶菊提取物及罗汉果提取物，二者均是目前代糖行业的明星品种，具备“天然”属性及成本优势。
公司深耕植物提取行业20多年，在甜叶菊提取物及罗汉果提取物的生产、销售、工艺技术等方面有着较成熟的经验，具备保证产品质量稳定性、均一性的强大品控能力，产能及年度销量居全球天然甜味剂供应商前三。
受全球代糖知识的普及和消费者对低糖、无糖产品的认知提升，公司天然甜味剂业务展现了强劲的发展势头，年全年实现营业收入6.34亿元，同比增长55%，占公司总营业收入的60.15%，天然甜味剂作为公司主打的核心品种，已成为公司业绩增长的主要驱动力。
图7：公司天然甜味剂收入、增速及占比情况（亿元，%）图8：公司分业务收入情况
毛利率保持稳定，盈利能力有望持续提升。
-年公司整体毛利率在25%-35%的区间平稳运行，其中植物提取物业务毛利率在25-30%左右，侧面彰显公司较强价格管控能力。伴随公司技改落地、国内复配业务的发展，有望进一步提高盈利能力。
1.2.2.加入工业大麻赛道，打造第二增长极
进军工业大麻领域，进一步贯彻大单品战略。
年4月公司配股项目成功发行，配股项目发行募集资金3.30亿元及存款利息用于美国“工业大麻提取及应用工程建设项目”，本次工业大麻的布局进一步贯彻了公司植物提取物大单品发展战略，强化了公司在植物提取物领域的核心竞争力。
公司先后与两个工业大麻种植公司签订了原料供应协议，设立了美国项目孙公司Hemprise，并购买亩项目用地，组建了本地化的研发团队和销售团队、签订了原料委托加工协议，快速在工业大麻领域抢得市场先机。
工业大麻项目正式量产，开疆扩土进行时。
公司于年2月启动建设工业大麻项目，项目生产设施均采用全自动化设备，工厂整体设计、施工、设备、安全均参照行业高标准制定，被印第安纳州政府列为美国工业大麻提取领域的示范项目，为当前全美最大的工业大麻提取工厂，设施面积达10万平方英尺。
项目总投入预计将达到万美金，预计年处理原材料能力达吨，主要产品为医用CBD、CBG、CBN、水溶性CBD、全谱油、广谱油、CBD纳米乳液、脱THC产品等，可广泛应用于医药、食品添加剂、化妆品等多个领域。
目前美国工业大麻项目正式进入量产环节，与客户合作也在逐步推进中。
1.2.3.产业提取物产品体系完善，业务增速保持稳定
收购华高生物布局茶叶提取物，促进外延式发展。
年10月公司通过受让及竞拍方式成功获得华高生物控股权，华高生物是一家集研发、生产、销售为一体的专业茶叶及植物提取企业，也是国内茶叶及虎杖提取领域的龙头企业，其产品线与公司存在很高的互补性，公司获得控股权后，将充分发挥公司和华高生物在人才、管理、产品、工艺和市场客户等方面的优势，实现资源互补、优势协同。
目前公司茶叶提取产品市场份额排名第一，产品种类基本涵盖茶叶已知所有可提取的成分种类，品类齐全。
茶叶提取业务稳步增长，并购成效凸显。
年华高生物全年营业收入纳入合并报表计算，年实现营收1.88亿元，占总营收17.89%。其中，茶叶提取业务展现了其良好的收益与稳定的增速，实现营收1.64亿元，占公司营业总收入的15.54%，为公司经营业绩表现做出了一定的贡献。
未来公司将持续推动子公司加强QA、QC体系完善、工艺改进，从法律法规、技术解决方案、工艺路线等全方位加大投入，积极推动华高生物在增量市场占据有利的市场地位。
2.全产业链覆盖，核心竞争力持续增强
行业少数全产业链布局者，竞争优势明显。
公司产品包括公司上游依靠区位优势建立种植基地，已掌握多种天然植物成分的核心提取技术；中游加强产品研发，加快推进产品、工艺研发进程，积累技术；下游在销售端布局了覆盖全球的四大营销中心，深度终端拥有独立的研发平台及销售团队，已成功积累全球一大批知名食品、饮料、保健品、化妆品领域客户群，客户采购量逐步提高。
2.1.上游：资源优势得天独厚，原料采购地缘优势明显
区位优势突出，采购成本具有明显优势。植提行业上游主要为植物原材料领域和植物提取物生产检验设备，其中植物原材料领域直接影响植物提取物行业发展，上游成本结构中原材料成本占比超过90%，行业发展受到原材料价格波动。
公司所在地广西是除云南以外中国最大的植物资源省份之一，公司主要特有品种罗汉果、荔枝皮等提取物的原料是广西地方特产，特别是这些产品需要采用新鲜原料进行提取，不适合远途运输，更使得公司在原料采购上的地缘优势表现明显。
公司的其他主要品种如石榴皮等主产区在东南亚，广西作为东盟自贸区的成员，也拥有得天独厚的资源优势。
多措并举稳定量价，进一步降低采购成本。
为了保证原材料的充足供应和收购价格的相对稳定，公司密切
